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皇冠新2:天风证券:一季度可以更乐观 布局跨年

2018-01-01 来源:未知 编辑:吴博士

(原标题:天风 · 月度金股 | 1月)

宏观

18年海外宏观资产配置

美国:低配美元,低配美债,标配美股

2018年的美国处于金融周期的扩张期、产业周期的复苏期和商业周期的后周期。18年基本面没有大悲大喜,税改带来的经济提振有限,重点是流动性问题。

美联储加息收紧流动性不利于美股的高估值,然而特朗普税改短期内可能会增加美股盈利能力的上行风险。贸然做空美股的风险收益比并不好。建议标配,超配高科技、电子半导体板块,受益于弱美元河税改下海外美元回流回购股票。能源行业今年以来跑输对标大宗,加上减税对重资产行业的利好,同时对冲通胀上行风险,建议超配。

美元低配:美元的强弱由美国经济的相对强弱所决定

长期来看,美国经济占世界比重变化与美元指数走势一致。当欧洲金融周期从左侧走到右侧,美国不再是危机后一枝独秀的发达经济体时,美元也不再是唯一有吸引力的资产。目前美元已经进入长期弱区间。

预计2018年10年期美债收益率将先抑后扬,期限曲线预计会继续走平

税改和缩表效应将在下半年体现,但结构性的低通胀将限制美债利率上行幅度。曲线上,短端有国债供给上行压力,长端有日元套利需求,同时美联储在不断安抚市场不要担心曲线走平是衰退迹象。

油:50-60美元震

世界石油需求将受益于全球经济回暖,供给端来看,美国页岩油可能通过释放17年以来大量增长的开采未完成(duc)油井产量压制油价上行空间,判断油价仍在区间震荡平衡。

黄金:标配1200-1400美元

一方面,美国经济已经处于商业周期的后半程,实际利率上行压力较小,美元走弱也利好黄金,黄金也提供了通胀的对冲和资产价格崩塌下的避险。另一方面,美联储处于加息阶段,流动性溢价上升,比特币、以太币等虚拟货币也部分替代了黄金的避险功能。除非油价高企导致通胀,否则黄金难有太大的机会。

日本

日本经济基本面转好

连续7个季度保持环比正增长,11月制造业PMI升至53.8,为3年半的新高。货币政策维持宽松,叠加财政减税刺激,明年日本经济有望持续复苏。

日元兑美元:标配

日元汇率由日元经常项目与资本项目决定。日美利差随美国加息将扩大,但贸易复苏的经常项目将抵消利差对日元的不利影响。

日经指数:超配

日本股票市场的逻辑已经由汇率贬值转向了日本经济的内生性复苏。经济领先指标包括pmi,工业产出指示经济前景良好。年初以来,日经指数的表现全部由盈利(19个百分点)贡献,未来估值有提升空间。从新旧经济结构来看,日经指数新经济占比47%,在几大经济体股指中仅次于美国标普。新经济占比高、低估值、盈利改善是我们超配日经的主要逻辑。

欧洲

欧元区经济基本面明显向好,GDP增长主要由内需消费和投资增长贡献,而净出口贡献为负。因此明年大概率将由欧洲引领全球贸易复苏,而其内生动力将使其经济增长更具韧性。

欧债:低配

德债的变化逻辑主要是欧洲经济利好兑现和QE缩减退出的预期,叠加美国缩表加息,印证全球经济体货币政策的转向。

欧元:超配

欧洲的商业周期落后于美国2-3个季度,2018年上半年,美欧短周期相位差扩大,因此18年上半年欧元对美元的相对强势最明显。除去经济基本面来看,明年欧洲政治局势相对今年更为平稳,政治因素对欧元影响将有所弱化。欧洲QE滞后美国引起的欧元相对欧美经济之差超贬预期将得到修复。

欧洲股市:标配

温和的ECB货币政策下经济复苏推动的盈利向好,继续看好欧洲股市。

今年以来,欧洲股市表现并没有欧洲经济数据表现那么亮眼,原因在于企业盈利仍落后经济数据上的复苏。这是因为欧洲新经济产业已经系统性落后中美甚至日本,导致其股市净利润率在金融危机后整体低于美股净利润率,对欧股标配。

恒生指数:标配

港股的流动性(PE)和美股同步,基本面(ROE)和A股同步。

港股基本面将伴随着中国经济的后商业周期的推进边际向下,但由于港股行业龙头规模占比显著高于A股,更有可能获取产业结构调整的赢家通吃超额收益。

流动性方面:短期来看,H股受益于弱势美元下资金流入新兴国家的逻辑,但同时受美国/全球流动性拐点的影响比A股更大。考虑到美国估值的高风险和明年海外流动性的转向,港股风格将越来越敏感。

风险提示: 国内外政策超预期

注:文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

证券研究报告? 《山雨欲来—2018海外资产配置》

对外发布时间 2017年12月18日

报告发布机构 天风证券股份有限公司(已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格)

本报告分析师 宋雪涛SAC执业证书编号: S1110517090003

策略

18Q1可以更乐观一些

过去几周我们的策略一直维持相对谨慎,在一些“不确定性”面前,市场处于“调整空间不大,但时间不短”的胶着阶段,因此并不急于马上抄底,相反,备战18Q1,打响来年的开门红更重要。

向前看,随着几个不确定性因素的逐步消除(比如国内“加息”靴子落地、国债期货反弹、联合国通过更加严厉的朝鲜制裁方案、18年超预期的棚改计划出炉),再叠加明年初央行定向降准即将释放的流动性,市场风险偏好在这个阶段里,具备短期快速修复的条件,17年底的胶着期即将过去,18年Q1可以更加乐观一些!

1.国债期货继续反弹,滞后一段时间,股票也会反映利率高位回落的利好

在上周的周报中,我们对于央行“加息”5BP进行了解读,目前已经达到3.9%的国债利率已经几乎不会受到政策利率5个BP上调的实质影响。央行继续释放货币政策不会放松和金融去杠杆坚定决心的信号才是真正目的。但是这同样意味着基准利率的上调短期内很难看到了。过去一周国债收益率高位回落到近期相对较低的位置,同时国债期货也继续反弹。利率上行的阶段,股票滞后于国债期货反映政策和资金面的利空,同样地,利率下行的时候,股票也滞后于国债期货反映利好。

2.联合国一致通过更加严厉的朝鲜制裁方案,利于避免战争的爆发

随着11月底朝鲜再度进行洲际弹道导弹试射以及随后美韩“史上最大”规模军演的预期,对包括VIX在内的全球资产价格都产生了一定影响。对于从未经历过重大区域战争的A股来说,朝鲜周边地区的局势和对于战争黑天鹅事件的担心,可能持续压制投资者的风险偏好。好在本次联合国决议的一直通过,很大程度上缓解了战争的预期。根据新京报消息,22日安理会通过的旨在加强对朝鲜制裁的第2397号决议,要求将朝鲜每年成品油进口数量从200万桶削减至50万桶,原油进口数量不能超过每年400万桶上限,以及朝鲜海外务工人员在限定期限内被遣返等。此外,决议还涉及朝鲜的食品、机械、电子设备、木材等出口以及工业设备、机械等进口。另一方面,据环球时报了解,中国坚决反对安理会决议对允许美国动武做任何暗示,也坚决不同意实施可能引发冲突的对朝海上军事封锁,美方做出了妥协。

3. 18年超预期的棚改计划出炉

今年5月国务院确定了后三年棚改目标任务,即再改造各类棚户区1500万套,也就是说18-20年年均500万套,低于15-17年年均600万套的水平。但是在23日住建部召开的工作会议上,18年棚户区改造的规模确定为580万套,超出了此前的预期,虽然超出规模不大,但是确实比预期更好一些。从某种程度上来说,决策层继续去库存的决心和力度并没有太大变。由于本轮房地产投资异常坚挺的部分原因在于库存的快速消化带来的土地购置需求,而库存的快速去化又要归功于三四线棚改货币化安置的推进,以2016年为例,货币化安置比例达到48.5%,帮助消化房地产库存2.5亿平方米,占全年销售面积的16%,贡献了7.6%的销售增速。因此,18年超预期的棚改力度,有助于修正部分投资者对于明年房地产销售和投资过于悲观的判断。

4. 18年初定向降准将释放流动性,为风险偏好修复提供环境

年底,各大银行进入冲刺第二档定向降准的最后关头,结合往年定向降准考核结果通常在2月份出来的惯例,这一次的定向降准很可能会在2018年2月份得以真正落地。意味着春节前的流动性会相对有保障,为风险偏好的修复提供了不错的环境。

年初配置策略:均衡配置+跨年大主题

均衡配置的策略乍一听起来很“滑稽”也很“滑头”,看似没什么方向性,但事实上,年初将配置调整到相对均衡的水平,对于大部分相对收益投资者来说非常有帮助。近期我们交流的公募相对收益客户中,也绝大部分认可这种操作方式。理由也很简单,任何一个基金经理都不想在年初就出现“跑输”基准或者其它同类产品的情况,否则后续压力降大幅提升,很难保证在投资策略和投资心态上不产生扭曲,同时压力下出错的概率也会大大提升。

回溯过去十几年的数据,除非A股出现大牛、大熊的单边市场(07-09、14-15等),相对二三四季度相比,一季度各个大类风格涨跌幅的方差往往非常低,意味着结构相对“中庸”,没有哪个方向或者风格能够有特别突出的表现。

除了在年初将配置的结构调至相对均衡的水平以外,我们还建议大家拿出部分仓位参与跨年大主题的弹性。年初是经济数据和业绩的空窗期,符合国家战略方向和产业发展趋势的主题短期一般不需要数据和业绩的验证,趋势更为重要,股价处于波动向上的阶段,同时政策预期或者事件性的催化剂,是这类主题启动的发令枪。具体我们推荐以下主题:

(1)工业环保:根据近期环保部领导的公开表态,1973至今的第八次环保大会临近,同时1月1日环保税正式开征。更长期看,等待主要污染物排放标准征求意见稿的落地(排放标准极其严格,意味着大型工业企业也需要更新环保设备)。具体内容可以参考天风策略&环保团队近期的推荐报告《工业环保再度启航!从主题到配置!》

(2)5G:?12月21日,3GPP TSG RAN全体会议成功完成首个可商用部署的5G NR(5G新空口)标准的制定。华为、中兴通讯、高通等业内主流厂商一致表示,首个5G NR标准的完成,为2019年5G大规模试验和商用部署奠定了基础。另外,国家标准委22日发布的《标准联通共建“一带一路”行动计划(2018—2020)年》提出,要深化基础设施标准化合作,支撑设施联通网络建设,推动5G、智慧城市等国家标准在沿线国家应用实施。

(3)芯片:近期地平线发布嵌入式芯片与解决方案,是地平线两年多来立足场景设计研发的成果,也是以中国芯打造人工智能中国方案的重要里程碑。同时,半导体行业在政策层面国家支持的进一步兑现毋庸置疑。同时产业环境逐渐成熟,国家意志自上而下推动行业发展,产业转移趋势基本确定

(4)一带一路:中泰铁路合作项目一期工程21日在泰国呵叻府巴冲县正式开工,对于中国一带一路的推进具有里程碑的意义。

风险提示:实际经济总需求超预期下行,朝鲜半岛黑天鹅。

注:文中内容依据天风证券研究所已公开发布研究报告,具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。

本文来源:天风证券责任编辑:席文超_NF5495